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电子烟在国外有市场么 电子烟工业2021海外市场投资策略:行业进入黄金时代.pdf 13页

Contents1.烟是门好商51.1 成瘾是核心 51.2 全球烟草市场稳定增长是地方政府重要的税收来源 51.3 全球烟草市场格局集中,寡头竞争明显。 6 2.新烟渗透率是长期趋势 72.1 新烟主要包括雾化电子烟和HNB电子烟专卖,两者共同发展 72.2 新烟优势明显 92.3烟草行业迎来百年巨变:未来五年电子烟市场级CAGR 24.9% 11 3. 政策趋紧有利于行业结构优化。 11 思摩尔国际(6969.HK):电子烟黄金时代的领先厂商,客户与技术构建双壁垒 13 风险提示 1422021 海外市场investment 策略图表目录 图1:尼古丁成茵机制图 5 图 2:2014-2024 年全球烟草市场 规模(十亿美元) 6 图 3:日本,2000-2019 年美国烟草税收收入 6 图 4:全球烟草市场 模式 7 图 5:IQOS加热非燃烧产品7 图6:封闭式电子雾化设备8 图7:开放式电子雾化设备8 图8:电子烟市场几个关键领域的规模(亿美元)9 图9:PHE发布 关于电子烟减害性文章10 图10:悦刻世代品味选择11 图11:全球电子烟市场规模(亿美元) 113oPsRtN[email protected]mO2P海外@电子烟[email protected]市场海外投资策略表表2:公司前五名客户及收入(亿元) m 2015-2019 13 表3:雾化芯与棉芯对比 14 表4:Smol International 盈利预测 144 2021 海外市场投资策略1.烟草是好生意1.1 成瘾是核心烟草尼古丁是令人上瘾的物质。

尼古丁进入人体后,可以与某种乙酰胆碱受体结合,打开离子通道,刺激多巴胺的释放,让人心情愉悦。 吸烟者长期吸烟后,自然多巴胺的分泌会大大减少,器官会逐渐变成只对烟草等有反应来分泌这种信息传递者。如果后续的尼古丁摄取突然中断,身体就会出现各种不适,俗称尼古丁戒断综合症。所以,一旦吸烟上瘾,主要不是为了获得快感,而是为了避免不适。图一:尼古丁成茵机制图 来源:致电吸界公号,国元证券经纪(香港)整理 外部因素也是吸烟上瘾的原因。环境因素对尼古丁成瘾的影响主要体现在人的性格、心态和社会人口统计等风险因素上。除了出生率下降、受教育程度低、宗教信仰薄弱、精神压力大,这些都可能是吸吸烟、社会经济地位低、人际关系复杂或社会家庭的持续危险因素吸烟者多也对吸烟习惯是暗示性的。比如在吸烟者的朋友和环境中,如果在聊天、社交、工作等生活中频繁出现香烟,人们就更容易形成吸烟者的习惯。 1.2 全球烟草市场 稳定增长是地方政府税收的重要来源 全球烟草市场保持稳定增长。按收入划分,全球烟草产品市场的规模从2014年的7157亿美元增加到2019年的8654亿美元,复合年增长率3.9%。

根据Sullivan的预测,2024年全球烟草市场的规模预计将以6.8%的复合年增长率进一步增长至12.02亿美元。52021海外市场投资策略图2: 2014-2024E Global Tobacco市场 Scale (Billion USD) Global Tobacco市场 Scale (Billion USD) 1,4001,2001,02 2 2019 2023E 2 2019 2023 [email protected]) 将烟草税列为世界各国政府最重要的税收来源之一。以主要烟草消费国日本和美国为例。 2019年,日本和美国政府从烟草税中征收8900亿日元和187亿美元的税收,约占税收总额的2%。烟草税是我国最重要的税收来源。 2019年烟草行业工商税利总额12056亿元,同比增长4.3%;财政总收入11770亿元,同比增长17.7%,占国家税收的7.4%。因此,我们认为电子烟在国外有市场么,即使烟草具有一定的健康风险,考虑到政府财政在一定程度上依赖烟草税,政策不法的概率相对较低。图3:日本,美国2000-2019年烟草税收日本:税收:烟草税(百万日元) 美国:州政府税收:主要销售税和总税收:烟草制品(千美元) ) ) 70,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,0000 资料来源:万得,国元证券经纪(小烟[email protected] 烟草全球整理@k [email protected]格局集中,寡头竞争明显。全球烟草市场呈现相对明显的寡头垄断格局,市场集中度较高。

海外卷烟市场,四大跨国烟草公司菲利普莫里斯国际、英美烟草、日本烟公司、帝国烟草是龙头企业,垄断了海外@k35约65%的份额@ 分享。从市场的格局来看,烟草市场barrier是高的。 62021海外市场投资策略 图4:全球烟草市场布局中烟菲利普莫里斯国际英美烟草日本烟帝国烟Oth​​er 25%30%5% 资料来源:欧睿国际、国元证券经纪(香港)整理2.新烟渗透率提升是长期趋势2.1新烟主要包括雾化电子烟和HNB,两者联合开发的Heat Not Burned Tobacco(HNB)是烟雾探测设备和@的组合[email protected] 的新烟草产品。其以“加热不燃烧”为理念设计的“低温卷烟”大多在350℃左右。使用专用加热装置(烟具)将加工好的烟丝(专用烟弹)加热到一定温度,产生含有尼古丁的雾化蒸气。目前全球的市场主要以菲利普莫里斯国际的IQOS、英美烟草的iFuse和glo、日本烟草的Ploom、雷诺的Revo为主。图 5:IQOS 的加热不燃烧产品。资料来源:VAPING360、国元证券经纪(香港)。 HNB 在日本市场 的接受率最高。从全球市场来看,2019年全球加热不燃烧烟草市场规模约为60亿美元,占全球烟草市场的份额从2014年的0.0%上升至0.7%。

日本是目前全球销量最大的采暖非燃设备市场。 2019年,HNB占全国尼古丁消费的近20%。雾化电子烟一般可以分为封闭式电子雾化设备和开放式电子雾化设备两种。电子烟是一种电池供电的设备,其设计通常类似于传统香烟的设计,当用户从中获得吸气时,它会喷出雾化的电子雾化液。 电子烟最早的历史可以追溯到1927年,当时Joseph Luo 7221在海外市场投资策彬勋申请了第一个美国专利的电动蒸发器。但这项技术真正开始成熟是在2003年,当时中国药剂师韩力申请了现代电子烟的第一项专利。封闭式电子雾化设备包括可充电封闭式电子雾化设备和一次性封闭式电子雾化设备。它包括以下部件:(i)封闭式电子雾化器(包括雾化芯和电子雾化液)和(ii)电池。封闭式电子雾化器使用方便,因为它的形状通常类似于笔或U盘,也便于随身携带。封闭式电子雾化器一般可以使用3到12天左右,具体取决于用户的消费习惯。据弗若斯特沙利文介绍,封闭式电子雾化设备的主流品牌有Blu、JUUL、Logic、NJOY、RELX、Vuse和Vype。开放式电子雾化器允许用户更换发热丝和电池模块,并可购买买不同的电子雾化液来填充电子雾化器。

开放式电子雾化装置为用户提供更加个性化的用户体验。可搭配各种类型的电热丝和电池模块,满足各种个性化需求。就电子雾化液的选择而言,开放式电子雾化设备具有更大的灵活性。消费需求的不断变化,如更高的烟量和更高的功率,推动了开放式电子雾化设备的发展。随着封装的电热丝和电子雾化设备组市场等部件的成熟,开放式电子雾化设备对于缺乏电子雾化设备知识和实践能力的消费者来说更加方便。根据弗若斯特沙利文,开放式电子雾化设备主要品牌包括 Aspire、IJoy、Joyetech、SMOK 和 Vaporesso 图 6:封闭式电子雾化设备 图 7:开放式电子雾化设备 资料来源:招股说明书、国元证券经纪(香港)整理来源:招股书,国元证券经纪(香港)整理了占据市场较大份额的封闭式电子雾化设备。从全球市场来看,电子烟市场近5年发展迅速,全球市场规模从2014年的124亿美元以CAGR的速度快速增长到2019年的367美元24.2%。亿美元,烟草市场的份额也从1.7%增加到4.2%。分类型来看,封闭式电子雾化设备占比较大,2019年为市场香港电子烟,59.3%,预计未来占比将持续提升。

开放电子雾化设备市场2019年份额为40.7%。美国是全球最大的市场电子烟。作为美国最大的电子烟市场,其电子烟市场从2014年的64亿美元增长到2019年的207亿美元。其他主要国家/地区如欧盟和82021海外市场投资策略 英国、中国和日本2019电子烟市场分别达到73亿、27亿和5亿美元。图8:电子烟市场几个重点地区的规模(亿美元) 2014 2019 25 20 15 10 5 0 美国 欧盟和英国 中国日本 资料来源:招股说明书,国元证券经纪(香港)整理2.2 新烟替代卷烟优势明显1)雾化电子烟与HNB相比,具有减害作用。焦油是传统卷烟中的主要致癌物质。传统卷烟的工作原理是将烟草在800~1000摄氏度的高温下燃烧,产生烟雾并释放焦油、尼古丁等物质。焦油吸进入肺部后,会产生酶,破坏肺泡壁,失去弹性,肿胀破裂,形成肺气肿。焦油粘附在喉咙、气管和支气管粘膜表面。积累过多、时间过长会导致细胞异常增殖而形成癌症。香烟烟雾中含有近70种致癌物质,其中大部分存在于焦油中。雾化电子烟在使用过程中不产生焦油,具有明显的减害特性。

电子烟油是一种与电子烟配套使用的电子雾化液。主要成分是尼古丁、甘油、丙二醇和烟草香精。由电子烟atomizer 加热电子烟在国外有市场么,产生烟雾释放尼古丁 和食用香精等物质。由于电子烟在使用过程中不会产生明火和焦油,大大降低了它带来的风险和危害。 2015年,英国公共卫生署(PHE)发布了电子烟研究报告,结论是电子烟与传统烟草相比,可以减少约95%的危害。同样,由于HNB在使用过程中不涉及烟草的直接燃烧,可以有效减少焦油等有害物质的释放,具有明显的减害特性。此外,叠加电子烟可以模仿香烟的某些行为、社会和药理特征,是一种治疗成瘾的新方法。国际循证医学权威学术组织Cochrane Collaboration在其最新研究综述中指出,对全球10000多名成年人进行的50项专业研究吸烟者、电子烟具有@k38的效果@,而且效果优于尼古丁替代疗法等方法。 92021海外市场投资策略 图9:PHE发表关于电子烟减害性的文章来源:英国官网,国元证券经纪(香港)整理2)雾化电子烟玩多,深受年轻人喜爱人们,电子烟文化在海外很流行。除了戒烟属性,电子烟也是一些年轻人追求时尚生活、彰显个性的道具,逐渐成为一种全新的感官体验。

尤其是开放式电子烟具有很高的可玩性,用户可以更换雾化器的发热丝和电池模块,配合不同的电子雾化液,满足消费者对不同功率和烟量的需求。 电子烟文化最初以论坛和网站的形式出现,然后逐渐发展为线下模式。随着电子烟的出现,吸以其自身的大烟雾和可玩性趋势特点吸引了年轻人,也造就了一批电子烟网红。 电子烟烟油各种口味。 2015年,Juul成功推出配备便携式U盘的尼古丁盐的小烟产品,迅速引爆了封闭的电子烟市场。此后,几乎所有小烟品牌都推出了类似的产品——U盘烟棒+多口味烟弹,例如国内领先品牌悦刻目前就有超过20种烟弹口味。与传统烟草相比,口味的多样性给消费者带来了不同的口味体验,尤其是对年轻人而言。 吸引力。 102021海外市场投资策略 图10:悦刻世代品味选择 来源:悦刻公号,国元证券经纪(香港)整理2.3 烟草行业迎来百年巨变:未来五年电子烟市场scale CAGR 24.9% 电子烟已经成为一种创新的电子消费产品,在全球范围内越来越受欢迎。全球电子烟市场的强劲增长主要得益于消费者对电子烟产品的接受度不断提高、烟草公司积极的营销活动以及电子烟制造商加速创新和产品开发。

从收入来看,全球电子烟市场的规模从2014年的124亿美元快速增长到2019年的367亿美元,复合年增长率为24.2%,预计复合年增长率。 24.9%的增长率将在2024年进一步增加到1115亿美元。届时,所有烟草产品的份额将增加到9.3%。同时,预计2025年加热不燃烧设备(HNB)用户将增至1900万,销售额占比将从2019年的0.7%提升至2.7 %。图11:全球电子烟市场规模(亿美元) 全球电子烟市场规模(亿美元) 120 02014 2015 2 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E招股说明书(来源:国元证券@Brokers k18 @) 重组3. 政策趋紧有利于产业结构优化。 112021 海外市场投资策略 公司所处行业为政策敏感行业,政策的演变对经营环境和未来业务增长的影响较大。由于电子烟的健康风险还不清楚,还在探索中,随着电子烟市场的规模不断扩大,电子烟在全球各个国家的政策也在不断调整,整体政策逐渐趋严。具体规则趋于明确。表1:各地区相关法规/政策电子烟Regions相关法规/政策 自2016年8月起,现有的电子尼古丁传输系统产品在2007年2月15日之后首次在美国分销市场必须是在烟草预申请 (PMTA) 上列出,必须在 2020 年 9 月 9 日之前提交给美国食品和药物管理局 (FDA)。 从 2019 年 9 月开始,马萨诸塞州、密歇根州和其他州禁止销售非烟草味的电子烟产品。

自 2020 年 2 月起,FDA 优先对以下项目实施气味禁令:1)调味型封闭式电子雾化器电子产品尼古丁递送系统产品(烟草或薄荷醇香味电子产品除外尼古丁传输系统产品) ),以及 2) 任何针对未成年人的调味电子 尼古丁transmission system 产品(包括烟草和薄荷味)。 日本tobacco 商业法:禁止任何个人或公司(日本烟除外)制造任何烟草制品(包括含有烟叶的加热非燃烧设备),并要求烟草制品销售商或分销商从卫生部长处获取照片金融 。安全法适用于电子雾化设备或组件。欧盟和英国指令2014/40/EU:主要从五个方面对电子雾化设备进行监管,包括1)待制造商和/或经销商提供的信息,2)广告和促销,3)安全问题和警告,4)产品显示和5) 与疑似风险相关的临时措施。中国 2018年8月,国家市场监督管理局和国家烟草专卖局联合发布了《关于禁止向未成年人销售电子烟的通知》。 2019年10月,国家市场监督管理局和国家烟草专卖局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》,督促电子烟生产者和销售者关停在线销售网站或应用程序,并撤回电子烟online 广告;督促电商平台经营者关闭电子烟在线店铺,下架电子烟产品。资料来源:国元证券经纪(香港)。我们认为,更严格的政策不会改变新型烟草的长期发展趋势,但有助于优化行业结构。

以在上市前申请 PMTA 的美国代表性烟草申请为例。这是一项严格的联邦要求,将影响在截止日期后可以合法销售的电子烟 产品。提交申请后,申请人可以继续销售产品一年或直到产品被批准或拒绝(以先到者为准)。 PMTA的目的是更好地规范行业。 电子烟厂商需要提交价值数百万美元的申请,整个申请材料可能多达10万页。资金壁垒和物质专业壁垒可以在一定程度上迫使小厂退出市场,行业集中度将提高,这对烟草巨头和电子烟manufacturers的龙头制造商有利。 PMTA或电子烟行业是一定程度的供给侧改革。 3.1 与全球主流客户建立稳定合作,PMTA加深客户粘性,公司建立了全球客户网络。得益于公司在电子烟市场的领先地位,它提供了广泛的产品,可以满足客户和消费者的需求和品味。公司先后成立了英美烟草等系列),以及专门从事电子雾化产品(如:RELX、NJOY等)的创新、设计和销售的公司。 2015年,公司开始与日本烟合作。 122021海外市场投资策略于2018年将业务范围扩大至其他知名参与者(如雷诺、亚太),并逐步与主要客户建立业务联系。我们专注于推荐全球电子雾化设备领先制造商-Smol International (6969.HK)。

Smore International(6969.HK):电子烟黄金时代的领先制造商,客户和技术建立双重壁垒。公司与全球主流客户建立了稳定的合作关系,PMTA加深了客户粘性。得益于在电子烟市场的领先地位和烟草行业的天然垄断地位,公司与全球主流客户(日本烟/英美烟草等顶级烟草公司和零售品牌RELX/ NJOY 等)。前五名客户占收入的60%以上。此外,根据PMTA合规指南,电子烟产品包括烟油、电子烟tools、套装以及相关配件和零件必须提交PMTA申请。我们相信PMTA将大大加强现有电子烟领先制造商与下游烟草公司和品牌商之间的粘性。表2:2015-2019年公司前五名客户及收入(亿元) 22019年客户姓名收入客户姓名收入客户姓名收入客户姓名收入日本烟2.16 日本烟3.98 日本烟7.11SVI11.93 奥驰亚子公2.06 奥驰亚子公2.63Jupiter 4.19 英美烟草11.48司司司深圳爱奇迹0.44 香港分商之1.32 英美烟草分公2.93日本烟9.6科技一司SVI0.37Jupiter 1.22 KushCo2.55悦刻 8.78ResearchHoldings 客户 E0.18SVI1.13 奥驰亚子公司 2.21Jupiter 6.15Research 来源:招股说明书,国元证券经纪(香港) 公司研发能力强,FEELM 科技领衔市场.

公司专注于研发。研发平台由三个独立的部门(基础研究所、技术中心、技术产业化中心)组成,分别负责不同层次的相关研究领域。并保持高强度的研发投入。 2019年研发支出2.80亿元,占总收入3.6%,较2016年增加1.5pct。公司于2016年率先推出黑陶瓷涂层雾化核心技术电子烟专卖,然后成功发布了FEELM品牌。陶瓷雾化加热在口感和传输效率上比传统棉芯有明显优势。受到市场的追捧,收入和利润呈现爆发式增长。 132021海外市场投资策略表3:雾化芯与棉芯对比FEELM雾化芯棉芯雾化分子颗粒小,雾化细腻均匀,口感柔软醇厚。口感大,雾化分子颗粒强。口感不均匀,口感粘稠,一致性好,从第一口到最后一口的体验都是一致的。一致性很差。 抽吸 过程中经验逐渐减少。精准雾化适合人体吸收在同等烟雾量下,有效成分传输效率差异比棉芯高56%。控温均匀,不易糊芯,无焦味,温控不均,易糊芯,易生产焦味陶瓷碗结构密封性强,大大降低了液体可能的泄漏率。棉芯结构输送,液锁性差,容易出现漏液问题抽吸超复游恋抽吸体验抽吸有噼啪声,糟糕的体验,世界一流的检测标准,自动化量产,过硬的品质保证质量,传统手工缠丝生产,质量难以稳定。来源:FEELM官网,国元证券经纪(香港) 梳理投资建议:公司作为全球电子雾化设备的领先制造商,在客户基础和技术积累方面具有领先优势。

同时,整个电子烟行业正处于高速发展的黄金时期,轨道好,空间大。我们给予公司 58.6 港元的目标价,维持“买入”评级。表 4:更智能的百万人民币国际盈利预测 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 收入 3,434 7,611 10,303 15,208 20,145 同比增长 (%) 217​​ % 27 3 % 27 3 45 2,435 5,258 6,982 同比增长(%)288% 196.0% 115.9% 32.8% 毛利率(%) 34.7% 44.0% 48.2% 49. 8% 50.0% 每股收益(元)0.140.43 0.491.05 1.40 资料来源:万得、国元证券券商(香港)预测风险提醒监管政策变化风险;税收政策风险;终端消费者消费习惯改变的风险;汇率波动的风险。 14

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